10月信贷和社融断崖式下滑,是信贷增量季节性特征显现,还是实体经济疲弱信贷需求不足的体现?尽管中长期贷款有所趋稳,但M1低位徘徊凸显实体经济融资需求仍较然萎靡。

事件央行8月15日下午公布了7月份信贷及社融情况。7月份RMB 贷款+8255亿元,社融+1.22万亿元,M2YoY +9.2%,M1YoY +15.3%。

一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.03%,上证综指下跌1.32%,跑赢大盘0.29pct,在申万28 个子行业中排名第4。涨幅居前的是肉制品(4.68%),白酒维持稳定(0.00%),跌幅居前的是其他酒类(-5.91%)、软饮料(-4.96%)、葡萄酒(-4.78%)。个股方面,涨幅前三位为沱牌舍得(20.07%)、泸州老窖(8.55%)、双汇发展(8.05%);跌幅前三位为莫高股份(-11.48%)、百润股份(-11.29%)和天山生物(-10.08%)。

*华泰证券:食品饮料板块走强 白酒增速仍保持高位

本刊特约作者刘链/文

    点评:

    投资建议:三季报披露完毕,食品饮料各主要子领域均交出靓丽答卷,板块上周虽然下跌1%,但仍跑赢大盘0.3pct,整个10 月食品饮料板块超额收益9.8%,其中饮料制造超额收益12%,食品加工超额收益5.5%,季报行情得到验证,核心推荐品种如老窖、五粮液、双汇、伊利等都有良好表现。

上周上证综指上涨1.11%,食品饮料板块上涨 4.20%,食品饮料板块跑赢大盘3.09 个点,本周食品饮料板块明显好于大盘的走势,主要得益于食品饮料板块特别是白酒行业3季报的超预期的良好表现。

11月11日,根据央行公布的金融数据,10约人民币贷款增加6613亿元,同比少增357亿元;10月社会融资规模增量为6189亿元,这一数据比9月少约1.6万亿元,比 2018年同期少1185亿元,同比增速为10.7%,比9月回落0.1个百分点。截至10月末,存量社会融资规模为219.6万亿元,同比增长10.7%,增速比9月放慢0.1个百分点,比2018年同期高0.4个百分点。M2同比增长8.4%,增速与9月持平;M1同比增长3.3%,增速比9月低0.1个百分点;M0同比增长4.7%,增速比9月回升0.7个百分点。

    7月新增贷款8255亿,信贷需求较好。

    回顾白酒三季报,17Q3 白酒板块实现总营收431.9 亿元,同比增长51%,净利润143.9亿元,同比增长86%,上市公司中高价位酒的业绩最好,贵州茅台、五粮液、泸州老窖Q3 净利润分别同增138%、64%、35%,一线名酒增长继续加速,山西汾酒、水井坊Q3净利润分别同增121%、122%,次高端酒高增长延续。19 家白酒上市公司中有14 家收入实现正增长,有15 家实现了净利润正增长。从三季报可以看出:1、白酒行业景气度向上趋势明确。2、行业高端化趋势更加明显。3、龙头与非龙头的差距在拉大。当前时点虽然白酒股今年已涨幅较大,但随着三季报业绩再度超预期,盈利预测普遍上修后,2018年估值依然不贵,因此继续建议持有并买入估值合理或偏低的高端及次高端名酒,白酒推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒。

随着上周初五粮液和古井贡酒的超预期的3季报业绩预告,以及之后的泸州老窖和山西汾酒较好的3季报,从 上周开始食品饮料行业迚入三季报行情,预计未来随着业绩报告的逐步披露,该行情将持续一段时间。

数据显示,10月新增金融机构人民币贷款6613亿元,比9月少约1万亿元,比2018年同期少357亿元。截至10月末,M2同比增长 8.4%,与9月持平,比2018年同期高0.4 个百分点;M1同比增长3.3%,比9月末回落0.1个百分点,但比2018年同期高0.6个百分点。

    7月新增贷款8255亿(6月为1.54万亿,16年同期为4636亿),同比多增3619亿;若剔除非银同业贷款,新增贷款达9100亿,信贷需求仍然较好。

    大众品龙头公司三季报均有改善,我们重点推荐的伊利股份和双汇发展三季报均符合或略超预期。继续推荐伊利股份,Q3 收入188 亿增长18%,净利润15.7 亿增长34%,扣非净利增长38%,好于我们30%的预期,并且收入的持续快速增长,需求改善,费用率的下降均有验证,净利率稳步提升。继续推荐双汇发展,公司Q3 收入132.73 亿,同比增长3.49%,净利润12.47 亿,增长11%,扣非利润增长19%,收入增速与扣非利润增速均超预期,屠宰放量增长、肉制品环比改善、整体盈利能力环比改善均得到验证。食品推荐:伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新。

上周泸州老窖、山西汾酒、燕京啤酒和双汇发展陆续公布3 季报,泸州老窖 1-3 季度净利润同比增长 47%,同时预告全年利润同比增长50-60%,其今年高增长确定,低估值带来投资价值;山西汾酒 1-3 季度净利润同比增长76%,销量增长和增持销售公司股权推动公司业绩高增长;双汇发展 1-3 季度净利润同比增长 189.93%,旺季肉制品盈利显著提升,目前估值较低;燕京啤酒 1-3 季度净利润同比增长 2.8%,行业景气低位和收购受阻导致公司业绩增速仍维持低位。

总体来看,在经历了9月社融和信贷的井喷状态后,10月未能延续这一趋势,社融、信贷均出现季节性回落,由此可以预测,年底前逆周期调节力度有望进一步加码。

    一般而言,三季度信贷投放呈现逐月上升的季节性特征,7月为三季度新增贷款最少月份。从新增信贷结构来看,中长期占比高,结构好。7月新增中长期贷款达8876亿元,超过新增贷款。

    成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.48 元/公斤,同比上升1.20%,环比不变。9 月份奶粉进口平均价为3203.69 美元/吨 ,同比上升26.70%,环比上升3.69%。上周仔猪价格32.47 元/公斤,同比下降18.11%,环比无变动;生猪价格14.48 元/公斤,同比下降13.35%,环比无变动;猪肉价格24.67 元/公斤,同比下降11.58%,环比无变动。

*兴业证券:银行业中长贷稳定 结构缓慢改善

具体而言,10月社融、信贷数据环比出现大幅回落,符合季节性的特征,但同比增速略逊于预期;其中,10月人民币贷款环比大幅少增,同比也少增近1700亿元,主要源于居民短贷同比少增约1300亿元,这表明9月恰逢三季度末,叠加降准政策利好,9月出现强劲的季末冲量,在很大程度上透支了10月的融资需求。

    企业融资需求较好,住户贷款增长稳健。

    板块估值水平:目前食品饮料板块2017 年动态PE31.57x,溢价率90%,环比下降1.2%;白酒动态PE31.69x,溢价率91%,环比下降1.4%。

9 月份,新增人民币贷款 6,232 亿元,环比下降 11.46%,信贷规模低于市场预期;预计全年新增信贷约 8.4 万亿元。9 月份,票据融资减少 2,169 亿元,环比下降 3,483亿元;新增企业短期贷款 3,545 亿元,环比增长 136.18%;新增中长期贷款2,868 亿元,环比微增 0.28%。新增信贷规模环比下降主要系票据融资规模大幅收缩所致;票据融资大幅下降,企业短贷大幅增长,可能是季末银行为了维持息差而压缩票据规模释放短期贷款,以及9 月下旬票据利率上升企业票据融资意愿下降合力所致。

不过,考虑到房地产调控等不利因素的影响,10月居民中长期贷款仍保持稳定增长,显示房地产市场具有较强的韧性。值得注意的是,10月非金融企业中长期贷款延续了8月以来的同比多增局面,表明在定向支持制造业投资政策的引导下,信贷结构还在持续改善中。

    7月企业贷款新增3535亿,中长期+4332亿,票据贴现-1662亿,融资需求较好。7月企业信贷需求受87号文之影响有所减弱,87号文对政府融资平台的贷款需求造成了较大影响。此外,7月地方债发行高达8500亿,地方债置换对企业信贷数据影响增强。剔除地方债置换影响,企业实际新增贷款较高,信贷需求较好。企业新增短期贷款下降较多主要是季节性因素所致。

    核心推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒;伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新。

第 3 季度中长期贷款占比逐月回升;7 月末、8 月末与 9 月末中长期贷款占比依次为 38.88%、40.63%与 46.02%,贷款结构在缓慢改善。9 月份,新增中长期贷款比重较上月提高 5.39 个百分点。预计 4 季度在稳增长政策下,新增中长期贷款可能将有所回升,贷款结构将继续改善;但在债券融资替代以及融资平台贷款控制等制约下,短期内结构改善的空间有限。

但中长期贷款的稳定增长独木难支,10月社融环比大幅下降,除人民币贷款回落外,也与地方政府专项债发行比2018年提前收官直接相关。10月社融同比少增则主要源于人民币贷款总体规模增长乏力,而委托贷款、信托贷款等表外融资压缩幅度延续放缓势头,表明2018年资管新规带来的冲击正在边际减弱。截至10月末,M2增速与9月持平,M1则出现低位回落,反映即使在宽松货币政策的刺激下,实体经济活跃度仍然不足,预示着四季度经济增速出现反弹的概率较小。

    住户融资需求依然向好,房贷增量环比持平,住户中长期+4544亿,房贷需求保持平稳。住户消费贷款需求较好,短期贷款新增1071亿,依然强劲。

本月 M2与 M1增速反弹且两者差距缩小,同时制造业PMI上升,预示着经济活力在恢复中;票据规模大幅压缩,短期贷款大幅释放,新增信贷低于预期,但是中长期贷款规模整体上稳定,信贷结构继续改善。利率市场化等导致银行利差收窄压力依然持续;但是倘若4季度经济企稳,则银行资产质量下降压力将有所缓解。

10月金融数据整体偏弱,这或是11月MLF操作利率下调的一个直接原因。展望未来,在经济下行压力未现明显缓解的背景下,监管层将进一步加大逆周期政策调节的力度,预计 11月20日1年期LPR报价将恢复小幅下行态势,年底前后仍存在降准的可能。此外,针对制造业、基建领域,以及民营企业、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力。从目前经济走势来看,四季度TMLF或许会出现延期,但最终缺席的可能性不大。由此可以判断,在2019年年底前,M2、社融和信贷增速仍有望走出上行轨迹。

    7月社融增加1.22万亿,M2增速新低至9.2%。

*方正证券:山西汾酒现金好转营销加强 业绩增速超预期

社融信贷全面下滑

    7月社融新增1.22万亿(6月为1.78万亿,16年同期为0.49万亿),同比大增。7月份非金融企业债券净融资2840亿元(6月为-200亿),环比大增,股权536亿元,直接融资+3376亿元,环比显著回升,为社融显著高于新增贷款之主因;对实体经济贷款+0.89万亿;委托贷款及信托贷款+1395亿,委贷低迷与强监管有关。未贴现银承-2039亿,主要由于票据业务监管加强以及纸票逐步转向电子票据之后,不少银行改出票为放流动资金贷款。

山西汾酒(600809.SH)1-9 月份实现营业收入 52.51 亿元,净利润 13.02 亿元,归属于母公司净利润12.43亿元,少数股东损益0.59亿元,同比分别增长了47%、52%、75%、-60%;其中 7-9 月份实现营业收入 14.35 亿元、归属于母公司净利率 4.57 亿元,同比分别增长 115%、833%。

根据央行公布的数据,10月社会融资规模为6189 亿元,前值为2.27万亿元;社会融资规模存量为219.6万亿元,前值为219.04万亿元,累计同比增长10.7%,前值为10.8%;10月新增人民币贷款为6613亿元,前值为1.69万亿元;人民币存款为2372亿元,前值为7193 亿元;M2同比增长8.4%,前值为8.4%;M1同比增长3.3%,前值为3.4%,M0同比增长4.7%,前值为4.0%。

    强监管之下,M2增速低于10%或成常态。4月初以来,银行业监管趋严,PPP、产业基金、表内非标等受到较大影响。强监管之下,股权及其他投资增长大幅放缓,M2派生更依赖于信贷及债券投资,7月末M2增速下行至9.2%, M2增速或进一步下行。

公司前三季度销售费用 10.56 亿元,同比增长 62%,高出营收的增幅,主要是公司加大市场开发费、进场费所致,这一方面会提高公司品牌力并在今后的营收中得到回报;另一方面也反映了目前行业竞争加剧的形势。

从上述数据可知,如果用一句话来概括10月的融资表现,那就是“无论是信贷还是社融,很明显是全面下滑。”

    投资建议:业绩反转趋势明确,坚定看多。

公司第三季度经营现金净流入 3.49 亿元,同比增长 68%;财务费用负2409 万元较去年同期的负 397 万元大幅下降,说明公司经营状况更为健康,经过两年来公司治理,预计公司经营形势将进一步向好。

全面下滑的一个突出表现就是10月社融同比、环比均出现大幅下降。分结构来看,非标融资、社融口径人民币贷款同比、环比均出现大幅减少,尤其是地方政府专项债大幅下降导致社融同比、环比下降幅度较大。10月社会融资规模新增6189亿元,前值为2.27万亿元元,环比大幅下降1.65万亿元,降幅高达72%,同比也下降1185亿元。10月社会融资规模存量为219.6万亿元,前值为219.04万亿元,累计同比增长10.7%,前值为10.8%,微降0.1个百分点。

    1H17商业银行净利增速显著上行,不良拐点明确,息差拐点初现,业绩反转趋势明确,有望支撑板块估值进一步上行至1.1倍17PB,坚定看多。紧握四大行,把握平安、北京等低估值中小行之机会。

*安信证券:森源电气受益配网建设 全年业绩有望高增长

不过,市场上也有持不同观点者。西南证券(600369,股吧)认为,根据历史数据,分月份来看,10月本身就是实体融资小月,信贷、社融都会有季节性的下降,其中尤其以企业融资贷款下降更为明显,因而10月信贷、社融数据更容易受到居民融资和其他短期因素的扰动,总量呈现较大的波动性。从这个角度来看,与10月信贷、社融总量规模相比,或许融资的结构更为重要。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

森源电气(002358.SZ)1-9月实现净利润1.38亿元,同比增长59.17%。公司业绩增长较高的主要原因是受益配网的高景气度带来收入高增长,同时毛利率同比提升,期间费用控制合理。

从结构来看,10月信贷、社融的表现低于预期,主要受居民短期贷款和票据融资下行拖累所致。首先看居民短期贷款,受金融监管严查消费贷违规进入楼市、股市等负面因素的影响,短期出现收缩;再来看票据融资和未承兑汇票,两者均出现明显收缩的态势,这与监管、短期利率偏高等因素有关,不过,票据融资也难以持续大幅回落。

1-9月公司实现毛利率35.52%,同比提升2.35%。公司的毛利率同比提升是业绩持续高增长的主要原因。从二季度开始公司的募投项目逐渐达产,引入高效率的自动化设备,使得毛利率环比大幅提升。从2011年开始,配网开关柜行业迎来了景气高点,除了由于电网公司加强配网建设以外,工业客户向中西部转移也是公司高增长的一个重要原因。另外公司的有源滤波器市场开拓富有成效,也对公司的收入增长贡献明显。

另一方面,更能体现实体经济融资需求的企业中长期贷款和居民中长期贷款却在10月继续改善或保持强韧,显示实体经济融资需求并不是疲弱不堪,因而无需对未来经济形势过度悲观。考虑到逆周期政策的持续发力,基建项目审批速度的加快,四季度可能提前发行2020年的专项债额度,这大概率将继续对实体融资形成有力的支撑。随着企业融资在信贷和社融中占比的回升,信贷、社融将重新恢复到企稳回升通道。而一旦社融增速保持平稳,债市短期也将延续震荡。

“十二五”期间,国内将大力发展新型城镇化建设和轨道交通的建设,将会带来大量的开关柜和有源滤波器的需求。公司是国内中压开关柜和有源滤波器的龙头,有望明显受益。

对市场而言,10月金融数据背后的意义在于,信贷、社融季节性回落,10月货币宽松预期落空,未来货币政策走向有待观察。

*中银国际:欧菲光下游订单放量拉动业绩增长 产品市场份额有望继续扩张

实际上,正是由于居民短期贷款和企业票据融资的回落,在一定程度上助推10月信贷投放低于市场预期,地方政府隐性债务化解以及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定。信贷回落的主要原因来自居民贷款和企业票据融资。其中,10月居民部门贷款增加 4210亿元,同比少增1427亿元,对“少增”贡献最大就是短期贷款,少增1284亿元。居民部门短期贷款大幅下降的主要原因在于随着“房住不炒”政策的实施,监管层对消费贷违规流入房地产市场的行为采取高压政策,使得居民短期贷款持续回落。未来,随着地产调控政策的进一步趋严,居民部门无论是短期贷款还是中长期贷款均将有所回落。

欧菲光(002456.SZ)2012年 1-3季度,受下游核心客户联想、华为、酷派、三星等智能手机出货放量推动,实现营业收入 24.68 亿元,同比大幅增长280.52%。公司 3季度单季实现营业收入 11.82亿元,环比和同比分别增长27.94%和 431.50%,智能手机及平板电脑触摸屏订单放量共同拉动 3季度营业收入的大幅增长。

而10月企业部门整体新增贷款为1262亿元,同比少增241亿元,企业票据融资则增加214亿元,同比少增850亿元。企业部门中长期贷款增加主要来自于地方政府隐性债务化解,表外融资多数置换为表内贷款,商业银行成为当前化解隐性债务的主力。而票据融资的快速下滑主要是监管趋严所致。监管层出台了严厉禁止通过票据融资套利的行为,随着未来地方政府加大隐性债务的化解力度,企业中长期新增信贷规模将持续好于市场预期。

1-3季度毛利率由去年的 10.57%上升到 20.31%,同比增长 9.74个百分点。由于南昌 FILM电容屏产线良率对比去年大幅提升,同时公司在薄膜材料、盖板玻璃等原材料方面实现产业链整合,使得毛利率大幅上升。由于销售规模的扩大,公司对于上游原材料供应商的议价能力也不断增强。

而信贷回落和专项债发行接近尾声共同推动社融低于市场预期。10月社融增速为10.7%,比9月回落0.1个百分点。如上所述,一方面,人民币贷款显著回落是社融增速回落的重要拖累;另一方面,受高基数的影响,专项债发行成为拖累社融增速的另一个因素。

综合来看,公司在触摸屏产业的布局全面进入业绩释放期,公司自身的产业链地位不断提高,管理不断精细化,以上因素共同造就了业绩的高增长。

当然,10月也有对社融增长有正贡献的因素。首先是非标融资小幅萎缩。10月非标融资减少2344亿元,受高基数的影响,同比少减330.84亿元,对社融保持正贡献。其次是直接融资增加有助于社融趋稳。其中,新口径下企业债券融资1622亿元,同比多增99亿元;非金融企业境内股票融资180亿元,同比多增4亿元,继续对社融增速保持正贡献。

已公布的金融数据已成定局,现在市场最关心的问题是,10月信贷、社融的大幅回落究竟是季节性因素还是趋势性拐点,对未来货币宽松政策的预期是否会落空?

10月M2增速与9月持平,一方面主要来自于央行在10月公开市场操作净投放量整体上高于9月,尤其是提前操作2000亿元MLF;另一方面,由于10月工作日少于9月,信贷社融增量出现季节性回落也属正常。10月货币宽松预期落空,与9月相比,货币市场利率有所回升,这进一步加剧了信用收缩,导致信贷需求仍然较弱。整体上看,10月社融增速的大幅回落在很大程度上抑制了货币派生。

实体融资需求在哪

值得注意的是,从央行公布的10月社融相关数据来看,尽管社融规模环比和同比减少,但企业信贷仍有所改善,这表明受经济下行拖累的企业融资需求有逐渐恢复的趋势,但这种趋势是否能延续下去,仍需拭目以待。

10月社会融资规模为6189亿元,环比减少16536亿元,同比减少1185 亿元,其环比下降大部分可以由季节性因素进行解释,同比减少可以从以下两个角度来分析。从实体经济从金融体系获得的资金总额角度来看,其同比下降主要是因为以下两方面的原因,一是地方政府专项债9月已经基本发行完毕,年内额度受限,地方政府专项债发行减少200 亿元,环比减少2394亿元,同比减少1068 亿元,其环比和同比的大幅下降一定程度将拖累基建投资增速。二是表内融资同比较大幅度减少。从实体经济向金融机构借入资金的角度来看,其同比下降主要是因为票据融资和居民户短期信贷同比大幅下降。

从表内表外融资的角度来来看,表内融资环比和同比均少增,表外融资环比虽然下降,但同比仍然多增。表内融资环比大幅减少,同比有所下降,10月新增人民币贷款和新增外币贷款环比共减少11712亿元,同比共减少881亿元。表外融资环比收缩同比扩大,新增委托贷款、信托贷款和未兑现银行承兑汇票社融规模为-2344亿元,环比减少1219 亿元,同比增加331亿元。

不过,10月企业债券融资保持平稳,企业股权融资环比减少,同比微增。10月企业债券融资规模为1622亿元,环比增加12亿元,同比增加99亿元,在流动性偏紧和经济数据有所好转的背景下,企业债券融资环比平稳。另一方面,与9月相比,10月股市风险偏好虽然有所回落,但总体情况比2018年同期要好,主要股指有所回暖,股权融资环比回落但同比微升。10月股权融资额为180元,环比减少109亿元,同比增加4亿元。

从信贷角度分析,新增短期贷款和中长期贷款环比均大幅减少,这或与9月银行信贷冲量有关,对信贷同比造成拖累的主要是短期贷款及票据融资,而新增中长期企业贷款同比仍实现较大幅度增长,说明企业中长期融资环境改善,信贷结构优化继续。

10月金融机构新增人民币贷款6613亿元,环比减少10287亿元,同比减少357亿元。其中,短期贷款及票据融资-341亿元,环比减少7388亿元,同比减少2178亿元,票据融资 214亿元,环比减少1576亿元,同比减少850亿元。中长期新增人民币贷款为5803亿元,环比减少4777亿元,同比增加644亿元。非金融性公司及其他部门贷款1262亿元,环比减少8851亿元,同比减少241亿元,其中,企业中长期贷款为2216亿元,环比减少3421亿元,同比增加787亿元,企业短期贷款为-1178亿元,环比减少3728亿元,同比减少44亿元。居民户新增人民币贷款4210亿元,环比减少3340亿元,同比减少1426亿元,其中,短期新增人民币贷款环比减少208亿元,同比减少1284亿元,长期新增人民币贷款环比减少1356亿元,同比减少143亿元。

从居民户短期贷款同比大幅下降来看,当前管理层对居民消费贷的监管仍较为严格,尤其是严控消费贷流入房地产市场。高频数据显示,10月30日,大中城市商品房成交面积同比增速比9月下降6.37个百分点,显示商品房的需求仍然较弱。

从全国首套平均贷款利率来看,10月比9月增加1BP,连续4个月保持上升趋势,凸显示监管政策对房地产贷款的严格把控并未放松,这种从严监管政策对房地产投资增速形成较大的压制。

从企业中长期信贷来看,环比大幅下挫大部分可以由季节性因素来解释,企业中长期贷款同比仍实现较大幅度的增长,说明企业中长期融资环境与2018年相比有所好转,一定程度与9月降准和LPR新规则等政策利好因素有关,企业中长期贷款同比已经连续3个月实现快速提升,说明当前宏观经济政策对企业贷款持坚定支持的态度,旨在恢复企业融资需求。

从短期信贷同比下降来看,居民户和企业短期贷款同比均出现下滑,与8月相比,9月同比增速跌幅已有较大幅度的收窄,这或说明市场短期贷款相对于长期贷款偏紧,近期MLF 利率调降而OMO利率保持不变即已体现。

10月M2同比增速为8.4%,与前值持平;M1同比增速为3.3%,比前值下降0.1个百分点。由于M2由 M1与准货币构成,在M1同比下行的情况下,M2同比持平主要与准货币同比加速有关。数据显示,10月准货币同比增速为10.52%,略高于9月的10.45%,连续3个月实现加速。

9月新增人民币贷款中的财政存款同比减少268亿元,支撑M2同比平稳增长。华金证券分析认为,10月社融数据环比超预期下行,与季节性因素有关,尤其是三季末冲量因素因素在10月不复存在;而同比减少主要受专项债受限、表内融资收缩、短期融资偏紧和居民户信贷增长低迷有关,但企业中长期信贷同比继续保持增长,说明企业融资环境有所改善。受CPI同比高涨的影响,中国货币政策进一步宽松受到限制,年底降准、降息的可能性陡然降低。目前来看,监管层或以小幅调节MLF利率为主要货币政策手段,短端利率仍会承压,而中长端利率则维持平稳状态。

中长期融资改善持续性如何

总体来看,10月信贷数据不及预期,尤其是与9月信贷和社融的高增长相比,这种落差的感觉就更大,不过,两个与反差较大的数据背后,却无法掩盖实体企业中长期融资继续改善的事实。

10月新增社融低于市场预期,一个重要原因就是表内贷款减少较多。10月对实体经济发放贷款新增5470亿元,同比少增1671亿元,表明服务实体经济能力有所减弱,一定程度上是受9月融资超预期的挤出影响。另一方面,表外融资减少2344亿元,同比少减330.84亿元,走势较为平稳;直接融资1802亿元,同比多增103.46亿元,同样较为平稳。

10月新增人民币贷款低于预期,但对企业贷款同比仍然多增。10月新增人民币贷款6613亿元,同比少增357亿元,低于市场预期。10月新增贷款减少主要来自于票据融资和居民短期贷款,两者分别同比少增850亿元和1284亿元;对非金融性公司中长期贷款2216亿元,同比多增787亿元,较为稳定。企业中长期贷款一定程度上显示了企业投资意愿的强弱,该数据已经连续3个月同比多增,也反映了金融对实体企业的支撑。但作为消费贷的重要投资品,汽车销售可能还将面临较大的压力。

M2同比增速达8.4%,符合市场预期,但M1增速仍回落了0.1个百分点至3.3%,不过,央行在10月进行的一系列操作部分缓解了市场融资的压力。从存款来看,10月新增人民币存款2373亿元,同比少增1163亿元,主要是居民存款减少6012亿元,同比多减2665亿元;而非金融性公司存款减少6993 亿元,同比多减 989元。10月是缴税期,一定程度上影响了货币存量,此前央行在10月15日释放400亿元,又通过公开市场操作累计净投放2440亿元资金,缓解了部分融资压力。

10月金融数据不及市场预期,主要与消费贷等短贷融资需求走弱有关,而企业中长期融资状况较为稳定。由于10月是缴税期,央行多次通过公开市场操作,并进行了定向降准,维护了流动性合理稳定。此外,10月融资数据也在一定程度上受到9月数据超预期的挤出影响。预计未来融资状况将随着央行操作以及地方政府债的提前发行影响而逐步走稳,未来融资状况仍有改善的可能,需要关注的是外部经济风险和中美贸易摩擦的进展。

总之,10月金融数据显示,信贷增量季节性特征明显,社融弱于信贷凸显需求不足;M1低位徘徊表明货币存量增长乏力,未来逆周期调节政策应从信用端发力。

10月信贷增量仅为6613亿元,虽低于市场普遍预期,但信贷增速依然保持在与当前经济背景相匹配的区间。而且,10月信贷增量受假期季节性扰动较为明显,波动性较强,增量低于预期并不应十分意外。企业和居民部门中长期信贷结构相对稳定,社融中表外融资负增长幅度较前两月有所放大,应予以关注。地方政府专项债2019年计划额度已完成,10月甚至负增长200亿元,拉低单月社融增量。信贷增速和社融增速难以回升,很大程度上仍反映出当前经济下行压力下需求不足的态势。

10月M2增速维持平稳,但M1增速仍在3.3%的低位徘徊,这其实再次印证了当前经济面临的重要困难在于信用端需求的不足。M2增速相对平稳则体现了当前货币政策在流动性供给端相对稳健的调控策略。

交通银行(601328,股吧)认为,尽管当前为助力经济企稳,有加大逆周期调节力度的必要,但发力更应针对信用端。在当前流动性压力并不十分显著的前提下,物价呈结构分化趋势,信用创造受信用需求制约,过度增加流动性供给,反而可能增加“资产荒”的风险。降低企业负担、增加企业盈利预期、提升再投资意愿和融资需求等信用端的刺激政策,在未来一段时间的边际效果可能优于单纯地偏松调节货币政策“变量”。当然,考虑到经济下行的压力,适当地提升M2增速,压低货币市场资金利率水平,也有利于降低银行负债成本,刺激银行信贷投放意愿,同时引导LPR利率进一步走低。

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