3季报显示公司财务指标仍未好转

3季报显示公司财务指标仍未好转 公司1-9月实现营业收入5.8亿元,同比下降11.5%;1-9月公司财务费用为0.52亿元,同比增加49%。扣非后...

事件:

事件描述

公司1-9月实现营业收入5.8亿元,同比下降11.5%;1-9月公司财务费用为0.52亿元,同比增加49%。扣非后归属公司股东净利润为1596万元,同比下降73%。1-9月ROE仅为0.76%,实现EPS为0.03元,低于我们和市场预计。从单季度数据看,7-9月公司营业利润为亏损610万元,单季度ROE接近公司上市以来的低点。由于海参、海带市场需求低迷,期末公司应收账款较年初增长54%;资本投入导致公司预付款项较年初增长101%。

3季报显示公司财务指标仍未好转

公司发布12年年度业绩报告:实现营收6.76亿元,同比下滑10%;实现归属净利润0.99亿元,同比增长3.85%,对应EPS0.41元,低于我们预期。

    方大特钢发布2017年3季报,公司前3季度实现营业收入101.27亿元,同比上升67.80%;营业成本71.47亿元,同比上升47.85%;实现归属母公司净利润为15.40亿元,同比上升232.56%,实现EPS为1.16元。

反腐效应继续打压海参价格,中期应仍未见底

公司1-9月实现营业收入5.8亿元,同比下降11.5%;1-9月公司财务费用为0.52亿元,同比增加49%。扣非后归属公司股东净利润为1596万元,同比下降73%。1-9月ROE仅为0.76%,实现EPS为0.03元,低于我们和市场预计。从单季度数据看,7-9月公司营业利润为亏损610万元,单季度ROE接近公司上市以来的低点。由于海参、海带市场需求低迷,期末公司应收账款较年初增长54%;资本投入导致公司预付款项较年初增长101%。

点评:

    第3季度公司实现营业收入38.55亿元,同比上升71.91%,第2季度同比上升67.75%;营业成本24.38亿元,同比上升37.78%,第2季度同比上升57.33%;第3季度实现归属母公司净利润8.35亿元,同比上升309.16%,环比上升98.97%;第3季度EPS为0.63元,第2季度EPS为0.32元。

3季度海参均价为106元/公斤,重新跌回2季度低位。考虑到行业生产成本约为90-95元,同时4季度通常是海参的进补消费旺季,我们预计海参价短期跌幅有限。但中期看,由于水产公司普遍在积极扩建围海参池,南方海参的供给冲击导致供给对价格的冲击仍然存在。由此我们认为中期价格仍未见明确上行信号,建议关注中高档餐饮消费的回暖的迹象。

反腐效应继续打压海参价格,中期应仍未见底

公司两块主营业务收入一升一降。1)报告期内公司海参业务实现营收2.28亿元,同比增长32%。我们测算公司12年销售海参1300吨左右,同比增长50%,但由于价格同比下滑15%,拖累公司毛利率同比下降8个百分点。2)12年公司水产品加工业务实现营收4.06亿元,同比下滑26%,但毛利率略有提升,达到12%。具体来看,食品加工业务实现营收3.64亿元,同比下滑33%,毛利率不足6%,下滑近6个百分点。在高毛利率的海参业务推动下,公司综合毛利率达到29.7%,提升5个百分点。

    事件评论

公司的长期看点料来自于成本端的下降

3季度海参均价为106元/公斤,重新跌回2季度低位。考虑到行业生产成本约为90-95元,同时4季度通常是海参的进补消费旺季,我们预计海参价短期跌幅有限。但中期看,由于水产公司普遍在积极扩建围海参池,南方海参的供给冲击导致供给对价格的冲击仍然存在。由此我们认为中期价格仍未见明确上行信号,建议关注中高档餐饮消费的回暖的迹象。

对公司长短期看法的修正:

    行业与公司共振,3季度盈利腾飞:2017年,在需求总体平稳情况下,包括关停地条钢在内的供给侧改革措施强化,迫使行业供给弹性匮乏,产能收缩最为显著的螺纹钢现货价格年初至今呈现持续景气。在此背景下,3季度公司螺纹钢主要下游地产、基建,特钢主要下游重卡需求景气提升,使得公司3季度业绩全面创历史新高:1)公司单季度毛利率、净利率、ROE分别高达36.76%、21.66%、24.29%,均创历史之最;2)根据中钢协旬报估算3季度吨钢净利润约876元,同样再创新高。

由于产品价格和行业景气度持续低迷,我们认为中短期公司仍然缺乏估值吸引,建议关注行业在底部周期的整合趋势。考虑到公司从2013年开始海参苗种的全部自给,我们预计公司经营成本在2016年开始成本有下降的空间。

公司的长期看点料来自于成本端的下降

我们预计随着公司4.14万亩养殖区域逐步投产,产能瓶颈逐步显现,未来几年公司增长步伐将放缓。海参行业近几年由于快速扩张放量,导致供给端远偏离需求端,价格持续低迷。

    环比来看,公司3季度收入、毛利润、净利润环比增速依次显著提升,除基数效应之外,主要源于:1)3季度原料矿石价格相对弱势,冶炼环节分得更高利润份额;2)2季度计提绩效工资致使管理费用高企,3季度无此项,导致公司3季度费用水平环比下降。

估值:目标价格3.95元,维持“卖出”评级

由于产品价格和行业景气度持续低迷,我们认为中短期公司仍然缺乏估值吸引,建议关注行业在底部周期的整合趋势。考虑到公司从2013年开始海参苗种的全部自给,我们预计公司经营成本在2016年开始成本有下降的空间。

同时经济不好抑制需求,尤其是13年限制“三公”消费对高端餐饮冲击较大,我们预计海参13年价格仍徘徊在160-170元/公斤的较低位臵。

    民营体制优良,尽享行业景气红利:地产二元结构支撑需求韧性尚存,北方采暖季限产有望造成供给缺口,叠加矿价因供给持续投放及需求遭受限产压制而继续弱势,4季度行业景气犹存,公司盈利有望维持高位。同时,作为为数不多的民营上市钢企,公司优良管理水平与经营理念,持续为公司业绩保驾护航,使得公司充分享受行业景气红利,获得显著超出行业的经营绩效。

我们对公司2013-2015年EPS预测为0.12/0.15/0.18元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设为8.4%)。

估值:目标价格3.95元,维持“卖出”评级

中长期来看,公司发展动力来自于两个方面:一是继续拿海域增养殖海参;二是想方做大做强其他业务,如三文鱼及胶原蛋白,对于这两块业务我们保持持续跟踪。

    分红积极与估值低位,共筑安全边际:一方面,根据历史经验来看,公司过去一贯执行“每2年左右进行一次高比例分红”的分红政策,2012年-2016年公司对应的股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%,公司未来高分红依然值得期待。另一方面,根据盈利预测业绩,公司对应PE为7.43,处于2009年以来历史分位9.95%。

我们对公司2013-2015年EPS预测为0.12/0.15/0.18元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    预计公司2017、2018年EPS分别为1.67元、1.79元,维持“买入”评级。

基于海参价格压力,我们向下修正公司13-15年EPS分别至0.50、0.63和0.79元,给予13年20-25倍PE目标价10-12.5元,维持买入评级。

    风险提示:1.终端需求超预期波动。

风险提示:

供给冲击及需求较差导致的海参价格持续疲软